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cfa考试,如何确定投资者的风险厌恶态度
2019.11.04
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  风险厌恶(risk aversion)的概念与个人在不确定情况下的行为有关。假设一个人面临两种选择:第一个是获得确定的50欧元,另一个是有50%的概率获得100欧元和有50%的概率什么也得不到的赌博。两种情况下的期望收益都是50欧元,只是一个是确定的一个是不确定的。投资者将会选择哪一个呢?有3种可能:投资者选择赌博、选择确定的50欧元或者认为两种选择无差异。让我们依次考虑每一种可能。但是请注意这只是一个典型的例子,仅一个选择是无法确定投资者的风险厌恶态度的。




  1.风险追求


  如果投资者选择赌博,那么就说明投资者是风险偏好的或风险追求的。赌博是一个不确定的结果,但是和保证的结果有相同的期望收益。因此,投资者选择赌博意味着他从和赌博联系在一起的不确定性中获得了额外的“效用”。这种额外的效用值是多少呢?投资者会因为从风险中得到了额外效用而愿意接受一个更低的期望收益吗?的确,投资者会因为赌博带来的风险而愿意接受一个更低的收益。例如,相对于获得确定的50欧元,一个风险追求者可能更愿意选择一个期望收益为45欧元的赌博。


  我们中的很多人都有一点赌博的本性。虽然买彩票获得的期望收益比支付彩票的钱少,但人们还是愿意买。又或者人们会在澳门和拉斯维加斯的赌场赌博,尽管他们很清楚地知道期望收益为负,这就是风险追求者的特征。然而这些或其他任何单独行为不能根据外表判断,除非是对那些病态的赌徒。


  2.风险中性


  如果投资者对赌博和确定的结果这两种选择感到无差异,那么投资者可能是风险中性(risk neutral)的。风险中性意味着投资者只关心收益而不关心风险,因此高收益的投资对他们更有吸引力,即使相应的风险也更高。当投资仅是投资者财富中微不足道的一部分时,很多人会展现出风险中性的特征。例如,一个亿万富翁可能会对选择赌博还是50欧元的确定结果感到无差异。


  3.风险厌恶


  如果投资者选择确定的结果,那么就说他是风险厌恶(risk averse)的,因为投资者不想冒什么也得不到的风险。根据风险厌恶水平的不同,投资者可能宁愿接受一个45欧元的确定收益也不愿接受一个期望收益为50欧元的赌博。


  通常投资者更可能回避有风险的投资而接受更低但是确定的收益。这就是为什么人们希望在收益一定时最小化风险,在风险一定时最大化收益。之前讨论的风险-收益权衡就是风险厌恶的一个指标。风险中性者会最大化收益而不考虑风险,风险追求者既会最大化风险也会最大化收益。


  在最后一部分的数据显示了风险和收益在历史上的正相关性,表明市场价格是基于风险厌恶投资者的交易和投资的,反映出风险厌恶。因此,从现实角度出发以及为之后讨论方便,我们假设代表性投资者是风险厌恶的。这个假设是在投资领域广泛被采用的标准做法。


  4.风险容忍度


  风险容忍度(risk tolerance)是指投资者为实现投资目标愿意忍受的风险大小。风险容忍越高,越愿意承担风险。因此,风险容忍和风险厌恶负相关。


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