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FRM培训,投资组合保险策略概述
2019.11.07
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  投资组合保险策略的主要目的是保证投资者在继续拥有资产增值潜力的同时,回避或者锁定资产价格下跌的风险。运用投资组合保险策略,可以利用低风险资产的收益来弥补高风险资产的损失,保障投资组合的价值在一定程度内不受侵蚀,相应减少投资组合的系统风险和非系统风险,以实现既能保证本金安全,又能获得可能的收益。




  近些年来,在欧洲和亚洲,以动态资产组合保险策略为核心技术的保本基金得到了迅猛的增长。在欧洲,截至2002年7月,2 229只保本基金的资产总值已经达到250亿欧元。在日本,保本基金占了绝对优势,占基金市场份额的90%以上。在我国,由于近些年银行存款利率持续走低,股市前景不明朗,投资者投资意愿低迷,近年来国内居民苦于没有既安全又有较高收益的投资渠道,所以很多盈余的现金都存入了银行,与日本和香港相似,中国是高储蓄余额地区。从1996年开始,中国人民银行连续八次降低人民币存贷款利息,而人民币储蓄余额却连创新高,到2003年末,城乡居民储蓄存款余额达到了10.4万亿元。2004年3月2日国内首只正式冠名“保本”的保本基金(银华保本增值证券投资基金)宣告成立。实际上,银华保本增值证券投资基金一再创下募集量的新高,且个人投资者持有比例超过95%,说明我国普通投资者已经开始认同保本基金作为低风险的储蓄替代型投资产品。有理由相信,保本基金在中国内地的市场上必然会得到更快更好的发展,而动态组合保险策略已经成为这些基金公司投资的核心策略,所以研究资产组合保险策略有重要的现实意义。


  在操作上,投资组合保险策略一般可以分为两大类:一类是运用Black—Scholes期权定价公式所衍生出的基于期权的投资组合保险策略(Option-Based Portfolio Insurance,OBPI),如欧式保护性卖权(Protective Put Option,PPO)策略、信托式保护性买权(Fiduciary Call Option,FCO)策略和复制性卖权(Synthetic Put Option,SPO)策略。另一类则是依据投资者本身的风险收益偏好及承受能力,设定一些简单的参数,以达到保险的目的,如买入持有(Buy-and-Hold,BAH)策略、停损(Stop-Loss,SL)策略、固定组合(Constant-Mix,CM)策略、固定比例投资组合保险(Constant Proportion Portfolio Insurance,CPPI)策略、时间不变性投资组合保险(Time Invariant Portfolio Protection,TIPP)策略。


  从调整方式分类,投资组合保险可分为静态投资组合保险策略和动态投资组合保险策略。本书利用调整方式作为分类依据来介绍投资组合保险策略。静态投资组合保险1981年首先由Hayne E.Leland和Mark Rubinstein提出。它通过期初购买股票期权或股票期货来进行避险,并一直持有至期末,在持有期间内不做任何调整。按购买期权的不同,静态保险策略可分为欧式保护性卖权(Protective Put Option)和信托式保护性买权(Fiduciary Call Option)两种。由于衍生金融工具市场不能随时提供投资者所需要的特定期权种类,在这种情况下,1985年Rubinstein提出期权复制的观点。投资者需要采用动态的投资组合保险策略,即利用动态复制技术,利用股票自身或期货来构建模拟所需期权的组合,其实现方式是利用动态资产配置方法来模拟卖出期权。所谓动态配置是指投资者根据市场行情的变化在股票和无风险证券之间进行投资调和转换,以保证整个投资组合的收益率在设定的保护收益率之上。


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