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FRM备考,固定比例投资组合保险策略概述
2019.11.08
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  Black和Jones于1987年提出了针对股票的CPPI策略。CPPI的基本思路是风险资产的最大损失不超过预先确定的数额,让投资者根据个人对收益的要求程度和对风险的承受能力选择适合自己的参数,通过动态调整资产组合,保证风险资产的损失额不超过投资者的承受能力。




  在保险期间内,投资于风险资产的价值为:


  St+1=min(mCt,Vt)=min[m(Vt-K),Vt]=min[m(St+Pt-K),(St+Pt)]


  St=t时刻风险资产的价值 m=乘数 Vt=t时刻组合总价值


  K=组合价值底线 Pt=t时刻无风险资产价值 Ct=安全垫


  首先,投资者要设定组合的价值底线K,即能承受的最低组合价值;其次,计算组合的现时价值Vt超过价值底线K的数额,也就是我们说的安全垫Vt-K;再次,投资者选择适当的系数m,即将安全垫放大m倍投资于风险资产,其余的投资于无风险资产,如短期国债。


  基于同固定组合策略相似的假设,我们假设保险初期投资者的资产总额为100万,股价指数为100。所设定的保险底线为70万,乘数为2,并选择股票作为风险资产。则投资者初期应投资60万在股票上,其余40万以债券形式保留。假设经过一段时间后,股票指数由100跌至80,此时投资者的股票价值由60万跌为48万,此时资产总值为88=48+40万。根据CPPI策略,此时投资者应投资在股票部位的大小就应变成36[=2×(88-70)]万,即投资者应卖出12万的股票,以达到避险的目的。当股票指数由100上涨到120时,投资者应投资在股票上的部位从60万上升到84万。表8-8列示了CPPI策略的调整过程及每一阶段资产组合的总价值。


  表 固定比例投资组合保险策略下的资产组合价值变动


  


  由此可见,CPPI策略为一种“买高卖低”的策略。即在股价上涨时根据缓冲额度的增加买入股票;在股价下跌时根据缓冲额度的降低卖出股票。CPPI策略的涨幅在市场上涨时略低于市场,跌幅在市场下跌时略高于市场。相对于固定组合策略,CPPI策略在同样市场状况下风险资产投资部分的波动较为剧烈,这是因为乘数的放大作用。


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